“幾年前寫(xiě)ESG相關(guān)的內(nèi)容，我們寫(xiě)幾個(gè)‘好故事’就能交差。這兩年要是沒(méi)有具體的數(shù)據(jù)，內(nèi)部都通不過(guò)�！蹦称髽I(yè)董秘的感受，道出了中國(guó)ESG披露的質(zhì)變。從一些虛化的口號(hào)、感性的目標(biāo)，到碳排放核算、能源消耗的精準(zhǔn)量化，ESG正在從之前的“講故事”進(jìn)入實(shí)質(zhì)性落地階段。

　　回顧即將過(guò)去的2025年，中國(guó)ESG以“政策加碼+市場(chǎng)擴(kuò)容”的雙重姿態(tài)，完成了從“跟跑者”到“規(guī)則參與者”的關(guān)鍵跨越，用實(shí)踐勾勒出可持續(xù)發(fā)展的新范式。

　　大相徑庭：

　　美國(guó)退坡中國(guó)加碼

　　“在國(guó)外，政策變化太快，不敢賭了�！币晃煌顿Y者感慨。

　　歐美市場(chǎng)的退潮主要基于政策層面的連環(huán)轉(zhuǎn)向。1月20日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普一上任就簽署了包括退出《巴黎協(xié)定》和世界衛(wèi)生組織(WHO)在內(nèi)的一系列文件，而這只是退群現(xiàn)象的開(kāi)始。近年來(lái)，不少美國(guó)機(jī)構(gòu)退出了綠色金融的朋友圈，包括高盛、富國(guó)、花旗、美銀等退出凈零銀行聯(lián)盟(NZBA)，貝萊德退出凈零資管聯(lián)盟(NZAM)，美聯(lián)儲(chǔ)退出央行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡(luò)(NGFS)。

　　“除了政治因素，還有法律風(fēng)險(xiǎn)。不少在美機(jī)構(gòu)不敢談ESG，綠色緘默的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)高于漂綠的風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)會(huì)用其他詞語(yǔ)來(lái)替換，如可持續(xù)金融、轉(zhuǎn)型金融、影響力投資等。離開(kāi)北美市場(chǎng)，美資金融機(jī)構(gòu)大概率仍會(huì)用ESG，畢竟在歐洲很多主權(quán)基金和養(yǎng)老金還要做ESG，這是生意�！鄙痰廊诰G董事長(zhǎng)郭沛源說(shuō)。

　　隨后一連串的事件佐證了美國(guó)ESG退坡的態(tài)勢(shì)。3月，美國(guó)證券交易委員會(huì)突然宣布放棄為氣候披露規(guī)則辯護(hù)，這項(xiàng)醞釀3年的新規(guī)因兩黨博弈胎死腹中。4月，特朗普政府簽署行政命令，明確要求聯(lián)邦政府阻止各州限制化石燃料使用。

　　政策搖擺直接引發(fā)資本恐慌。根據(jù)興業(yè)研究披露的數(shù)據(jù)，2025年第三季度，全球可持續(xù)基金錄得約550億美元資金流出，而前一季度的凈流入額為62億美元。資金流出主要因?yàn)樨惾R德旗下多只基金的贖回潮�！巴顿Y者不是不認(rèn)可ESG價(jià)值，而是怕政策反復(fù)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。

　　與美國(guó)形成強(qiáng)烈反差的是中國(guó)市場(chǎng)的確定性。2025年7月1日生效的修訂版《上市公司信息披露管理辦法》具有里程碑意義，首次在中國(guó)證監(jiān)會(huì)部門(mén)規(guī)章層面明確規(guī)定，上市公司需按照證券交易所的規(guī)定發(fā)布可持續(xù)發(fā)展報(bào)告，這標(biāo)志著ESG信息披露從自愿走向強(qiáng)制。滬深北交易所發(fā)布的《上市公司可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指引》提供了具體的強(qiáng)制披露規(guī)范。而隨后發(fā)布的各類可持續(xù)發(fā)展報(bào)告編制指南則如同工具箱，為企業(yè)提供了包括治理架構(gòu)搭建、氣候變化應(yīng)對(duì)等在內(nèi)的具體方法和示例。

　　地方政府也在積極推進(jìn)相關(guān)工作�！短K州工業(yè)園區(qū)關(guān)于推進(jìn)ESG發(fā)展的若干措施》對(duì)規(guī)范披露報(bào)告的企業(yè)直接獎(jiǎng)勵(lì)5萬(wàn)元；深圳市發(fā)展改革委印發(fā)《深圳市推動(dòng)環(huán)境社會(huì)治理(ESG)體系建設(shè)助力打造可持續(xù)發(fā)展先鋒城市工作方案(2025—2027年)》，推動(dòng)市屬直管企業(yè)和國(guó)企控股上市公司ESG披露全覆蓋。

　　本土特色的融入讓中國(guó)ESG披露獨(dú)樹(shù)一幟。與歐美聚焦氣候變化不同，中國(guó)將鄉(xiāng)村振興、供應(yīng)鏈安全等議題納入核心披露范圍。有農(nóng)業(yè)企業(yè)在報(bào)告中詳細(xì)披露了養(yǎng)殖廢棄物資源化利用帶動(dòng)的鄉(xiāng)村就業(yè)數(shù)據(jù)，更有酒類企業(yè)公示了釀酒原料種植基地的扶貧成效。“這些內(nèi)容不僅符合政策導(dǎo)向，也讓海外投資者更懂中國(guó)企業(yè)�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示，新發(fā)布的《企業(yè)可持續(xù)披露準(zhǔn)則》已實(shí)現(xiàn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)(ISSB)的銜接，同時(shí)保留了本土特色議題。

　　披露變革：

　　從“湊數(shù)”到“較真”的質(zhì)變

　　在監(jiān)管推動(dòng)與市場(chǎng)需求雙重作用下，A股上市公司ESG信息披露正從被動(dòng)合規(guī)轉(zhuǎn)向主動(dòng)提升。在市場(chǎng)實(shí)踐層面，A股上市公司ESG報(bào)告披露率躍升至46.90%，較2019年的26.74%提升20個(gè)百分點(diǎn)，其中2024年披露2534份(截至2025年9月30日)。2534份報(bào)告覆蓋了從能源巨頭到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的全行業(yè)。更重要的是，披露內(nèi)容從“面子工程”轉(zhuǎn)向“里子數(shù)據(jù)”。

　　在環(huán)境維度，企業(yè)的“較真”程度超出預(yù)期。環(huán)境與能源管理體系認(rèn)證作為企業(yè)ESG管理能力的重要體現(xiàn)，披露規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，環(huán)境管理體系認(rèn)證企業(yè)從2019年的1160家暴漲至4720家，能源管理體系認(rèn)證企業(yè)更是增長(zhǎng)10倍以上�！督鹑跁r(shí)報(bào)》記者在安徽采訪了一家生物能源企業(yè)，“以前覺(jué)得這些要求是額外的成本，但是現(xiàn)在經(jīng)過(guò)綠色認(rèn)證的能源可以幫助船東合理規(guī)避歐盟高額碳稅。”該企業(yè)負(fù)責(zé)人表示。

　　但短板同樣明顯。根據(jù)興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委團(tuán)隊(duì)的研究，目前，能源消耗、水資源消耗等核心指標(biāo)披露率仍不足40%，溫室氣體范圍3排放(價(jià)值鏈上下游間接排放)的披露率僅5.29%�！胺秶�3要統(tǒng)計(jì)供應(yīng)商的碳排放，很多小企業(yè)拿不出數(shù)據(jù)，我們只能一點(diǎn)點(diǎn)幫他們建立體系�！币患以u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)表示，這一痛點(diǎn)正催生出新的市場(chǎng)機(jī)遇，商道融綠等機(jī)構(gòu)推出的供應(yīng)鏈ESG評(píng)級(jí)服務(wù)，正在為“出�！钡闹行∑髽I(yè)打開(kāi)新的市場(chǎng)。

　　供應(yīng)鏈成為披露延伸的重要場(chǎng)景。郭沛源表示：“供應(yīng)鏈ESG評(píng)級(jí)的應(yīng)用場(chǎng)景比較具象�！痹谂c發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易活動(dòng)中，特別是向歐洲出口時(shí)，ESG已成為一個(gè)重要考慮因素。過(guò)去10年，歐盟出臺(tái)了多項(xiàng)與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的立法，如企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指令(CSRD)、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展盡職調(diào)查指令(CSDDD)、碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制(CBAM)等。這些法律法規(guī)有不少涉及對(duì)價(jià)值鏈上游(供應(yīng)商)的ESG要求。譬如，CSDDD要求大型企業(yè)建立一套體系，以便識(shí)別供應(yīng)商在環(huán)境保護(hù)和人權(quán)方面的潛在風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的顯著性，并采取相應(yīng)的措施去緩釋和管理風(fēng)險(xiǎn)，由此形成一個(gè)完整的管理流程。盡管這些監(jiān)管舉措有的還在修訂中，最終要求或許有所下降，但其絕對(duì)要求仍然較高，這將倒逼我國(guó)外貿(mào)出口企業(yè)重視ESG。

　　ESG投資：

　　從“好情懷”走向“好生意”

　　資本用腳投票給出答案：當(dāng)全球可持續(xù)基金遭遇撤資潮時(shí)，中國(guó)ESG銀行理財(cái)規(guī)模突破2700億元，并在2025年第一季度起募集規(guī)模和數(shù)量均顯著超越ESG公募基金，成為驅(qū)動(dòng)ESG資管規(guī)模擴(kuò)張的核心力量。

　　這一現(xiàn)象標(biāo)志著中國(guó)ESG資管市場(chǎng)的格局重塑——銀行理財(cái)取代公募基金，成為ESG投資的主力軍。截至2025年9月，ESG銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模達(dá)2761.88億元，存續(xù)數(shù)量336只，較2019年分別增長(zhǎng)20倍和25倍。興銀理財(cái)、中銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)3家機(jī)構(gòu)占據(jù)74.36%的市場(chǎng)份額，形成頭部主導(dǎo)的格局。

　　“以前投資者覺(jué)得ESG基金是‘情懷產(chǎn)品’，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)能賺錢(qián)、風(fēng)險(xiǎn)還相對(duì)較低�！备鶕�(jù)興業(yè)研究分析，銀行理財(cái)?shù)腅SG產(chǎn)品以固定收益類為主，投資標(biāo)的集中在綠色債券、環(huán)保項(xiàng)目貸款等領(lǐng)域，且大多數(shù)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R2，這恰恰契合普通投資者的穩(wěn)健需求。

　　ESG基金則在細(xì)分賽道深耕�！皬�3年ESG基金發(fā)行趨勢(shì)來(lái)看，主動(dòng)與被動(dòng)產(chǎn)品在數(shù)量與募集規(guī)模上的發(fā)展路徑出現(xiàn)了明顯分化�！濒斦�委表示。整體而言，被動(dòng)型ESG基金在近兩年逐漸成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，其增速顯著快于主動(dòng)型產(chǎn)品。被動(dòng)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量自2024年起明顯增加，打破此前長(zhǎng)期為零的狀態(tài)。同時(shí)，募集規(guī)模在2025年第二季度出現(xiàn)明顯提升，市場(chǎng)開(kāi)始更加積極地布局被動(dòng)產(chǎn)品。整體來(lái)看，被動(dòng)型ESG基金正在逐步形成增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，成為推動(dòng)ESG基金市場(chǎng)擴(kuò)張的重要方向。